{"id":3349,"date":"2021-03-18T10:15:26","date_gmt":"2021-03-18T09:15:26","guid":{"rendered":"https:\/\/www.allensbach-hochschule.de\/?p=3349"},"modified":"2021-03-18T10:15:46","modified_gmt":"2021-03-18T09:15:46","slug":"company-acquisition-in-the-middle-class-ma-as-rocket-science","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.allensbach-hochschule.de\/en\/company-acquisition-in-the-middle-class-ma-as-rocket-science\/","title":{"rendered":"Company acquisitions in the SME sector: M&amp;A as rocket science?"},"content":{"rendered":"<p><em>Due Diligence, Discounted Cashflow Verfahren, War Room, Strukturierung, Steueroptimierung, Private Equity, MBO, MBI, LBO, Share Deal, Asset Deal, Earn-Out-Gestaltung, Closing, Retainer, Short List\u2026 alles wichtige Begriffe aus dem Bereich Mergers and Acquisitions, vulgo M&amp;A. Ist der Unternehmenskauf wirklich so kompliziert, wie es sich anh\u00f6rt? Beherrschen das nur international t\u00e4tige Investmentbanker, die bei M&amp;A auch noch von der K\u00f6nigsdisziplin des Investment-Banking sprechen? Der Frage geht dieser Kurzbeitrag nach.<\/em><\/p>\n<p><strong>From <a href=\"https:\/\/www.allensbach-hochschule.de\/en\/university\/management-and-professors\/dr-patrick-roesler\/\">Prof. Dr. Patrick R\u00f6sler<\/a>, Rechtsanwalt, Professor f\u00fcr Bankrecht an der <a href=\"https:\/\/www.allensbach-hochschule.de\/en\/\">Allensbach University<\/a><\/strong><\/p>\n<p>Der Unternehmenskauf ist der Normalfall und Kern einer Unternehmens\u00fcbernahme. H\u00e4ufig findet dieser statt, wenn z.B. ein Familienunternehmen keinen Nachwuchs aus der Familie findet und das Unternehmen ver\u00e4u\u00dfern will. Das Thema Unternehmensverkauf ist ein komplexes Projekt, um die zahlreichen Fragen und M\u00f6glichkeiten strukturiert anzugehen, zu entscheiden und umzusetzen. Zentral ist zun\u00e4chst die Frage, was der Unternehmer mit dem Verkauf erreichen will. Ist maximaler Profit wichtig oder vielleicht eher, dass das Unternehmen weiterbestehen kann, damit sein Lebenswerk nicht vernichtet wird und der Unternehmer seiner sozialen Verantwortung gerecht werden will?<\/p>\n<h3>Formen des Unternehmenskaufs<\/h3>\n<p>Je nach dem zu verkaufenden Gegenstand ist beim Unternehmenskauf zu unterscheiden:<\/p>\n<ul>\n<li>Bei einem Share-Deal werden die Anteile eines Unternehmens ver\u00e4u\u00dfert, also zum Beispiel die Gesellschaftsanteile einer GmbH oder die Aktien einer AG. Mit der \u00dcbertragung der Anteile geht das Unternehmen als Ganzes in das Eigentum des K\u00e4ufers \u00fcber.<\/li>\n<li>Bei einem Asset-Deal werden hingegen die einzelnen Verm\u00f6gensgegenst\u00e4nde wie Maschinen, Einrichtungen, Grundst\u00fccke, aber auch Forderungen, z.B. offene Kaufpreisforderungen gegen Kunden, an den Erwerber einzeln ver\u00e4u\u00dfert und \u00fcbertragen.<\/li>\n<\/ul>\n<p>Grunds\u00e4tzlich kommen bei einem Verkauf mehrere K\u00e4ufergruppen in Betracht:<\/p>\n<ul>\n<li>Verkauf an das bestehende Management, also ein Management Buy Out, MBO. H\u00e4ufig kann das Management den Kaufpreis nicht bezahlen, sodass eine Bank oder ein Private Equity Investor einspringt oder ratierliche Kaufpreiszahlungen Anwendung finden.<\/li>\n<li>Verkauf an ein fremdes Management, kommt h\u00e4ufiger vor, als man vielleicht denkt, hei\u00dft dann Management Buy In, also MBI.<\/li>\n<li>Verkauf an einen strategischen Investor, der das Unternehmen also kauft, weil es zu seiner Strategie passt. Gr\u00fcnde k\u00f6nnen horizontale oder vertikale Integration, Erweiterung des Angebots, Erweiterung der Kundenbasis oder was auch immer sein.<\/li>\n<li>Verkauf an einen reinen Finanzinvestor, der das Unternehmen nur vor\u00fcbergehend selbst h\u00e4lt und dann versucht, es wertvoller zu machen und mit Gewinn zu ver\u00e4u\u00dfern. Diese Investoren werden den Ankauf h\u00e4ufig \u00fcberwiegend fremdfinanzieren, dann spricht man vom LBO oder Leveraged Buy Out.<\/li>\n<\/ul>\n<h3>Bewertung und Preisfindung beim Unternehmenskauf<\/h3>\n<p>Zentral ist die Preisfindung f\u00fcr das Unternehmen. Unternehmensbewertungen sind eine (betriebswirtschaftliche) Wissenschaft f\u00fcr sich und es existieren mehrere Verfahren, die eine Bewertung des Unternehmens erm\u00f6glichen. Grunds\u00e4tzlich unterscheiden sich diese zwischen sach- und ertragswertorientierten Verfahren. In aller Regel (wenn nicht der Wert der Gegenst\u00e4nde im Unternehmen h\u00f6her ist) werden Verfahren herangezogen, die prognostizierte, k\u00fcnftige Ertr\u00e4ge betrachten. Beim DCF-(Discounted Cash Flow)Verfahren werden in der Zukunft liegende Zahlungsfl\u00fcsse bewertet, also abgezinst. Beim simplen Multiplikatorverfahren, das f\u00fcr eine erste Ann\u00e4herung meist gen\u00fcgt, wird \u00fcberlegt, in wie viel Jahren (=Multiplikator) das Unternehmen den Kaufpreis selbst erwirtschaftet, der K\u00e4ufer also aus dem Gewinn des Unternehmens den Kaufpreis bezahlen kann.<\/p>\n<p>F\u00fcr die Genauigkeit der Bewertung kommt es auf das Budget an, das zur Verf\u00fcgung steht, welchen Aufwand der Unternehmer also betreiben kann. Am Ende ist aber nicht allein die Bewertung entscheidend, sondern vielmehr der Preis, den ein Verk\u00e4ufer f\u00fcr das Unternehmen zu zahlen bereit ist.<\/p>\n<p>Der Unternehmenskauf basiert nicht zwingend auf einem festen Kaufpreis. Insbesondere wenn sich die Parteien nicht \u00fcber den Wert des Unternehmens einig sind, kommen variable Kaufpreise in Betracht, die durch nachtr\u00e4gliche Zahlungen oder auch R\u00fcckzahlungen auf Basis k\u00fcnftiger Unternehmensergebnisse wie dem EBIT. Diese bezeichnet man als Earn-Out-Gestaltungen.<\/p>\n<p>Sind mehrere Kaufinteressenten vorhanden, kann auch ein Bieterverfahren (\u201eVersteigerung\u201c) zu einem optimalen Kaufpreis f\u00fchren. Solche Verfahren sind aber aufwendig und damit teuer, so dass auch der direkte Verkauf an einem Kaufinteressenten (Trade-Sale) gerade f\u00fcr kleinere Unternehmen der geeignetere Weg sein kann.<\/p>\n<h3>Berater, Kosten und Steuern<\/h3>\n<p>F\u00fcr die Suche nach dem K\u00e4ufer und auch f\u00fcr die Abwicklung des Projekts k\u00f6nnen spezialisierte M&amp;A-Berater hinzugezogen werden. Normalerweise ist f\u00fcr einen Mittelst\u00e4ndler erst mal der eigene Steuerberater der erste Ansprechpartner. M&amp;A-Berater erhalten h\u00e4ufig ein Erfolgshonorar, das grob von ein bis zehn Prozent des Kaufpreises reichen kann. Dazu verlangen sie meist einen \u201eRetainer\u201c, also ein fixes Entgelt. Dieses wird je nach Vereinbarung auf das Erfolgshonorar angerechnet.<\/p>\n<p>Etwas aufpassen sollte man bei den Kosten, nicht alle Kosten k\u00f6nnen dem Unternehmen aufgegeben werden. Bei vorbereitenden Kosten ist dies m\u00f6glich, der Kaufvertrag findet aber zwischen den Gesellschaftern statt, diese m\u00fcssen dann auch die Kosten f\u00fcr diesen tragen.<\/p>\n<p>Auch steuerlich gibt es einiges zu beachten, etwa zur Versteuerung des Kaufpreises. Dabei kommt es darauf an, ob ein Unternehmer seinen Betrieb oder einen wesentlichen Betriebsteil verkauft oder ob die Anteile an einer Kapitalgesellschaft wie einer GmbH oder AG verkauft werden. F\u00fcr beide Varianten gibt es aber Sonderregelungen, damit nicht der volle Kaufpreis mit dem pers\u00f6nlichen Einkommensteuersatz versteuert werden muss. Der Unternehmer kann bei einem Verkauf ab 55 Lebensjahren Steuervorteile beanspruchen, bei Gesellschaftsverk\u00e4ufen wird das Teileink\u00fcnfteverfahren angewandt, das ebenfalls zu einer g\u00fcnstigeren Versteuerung auf der Privatebene f\u00fchrt.<\/p>\n<h3>Haftungsrisiken<\/h3>\n<p>Im deutschen Recht k\u00f6nnen Haftungstatbest\u00e4nde bereits in vorvertraglichen Schuldverh\u00e4ltnissen, also vor Abschluss des Kaufvertrages auftreten. Dies ist zum Beispiel bei der Verletzung von Aufkl\u00e4rungspflichten oder bei Falschangaben m\u00f6glich, die bis zur arglistigen T\u00e4uschung f\u00fchren k\u00f6nnen. Angaben zum Unternehmen m\u00fcssen also stets richtig und vollst\u00e4ndig sein. Problematisch ist h\u00e4ufig, welches Wissen im Unternehmen oder von Organen den verhandelnden Personen zugerechnet werden kann. Insgesamt existieren dazu zahlreiche obergerichtliche Entscheidungen.<\/p>\n<p>Nach Abschluss des Kaufvertrages haften die Verk\u00e4ufer nach kaufrechtlicher Gew\u00e4hrleistung, also im Grundsatz f\u00fcr Sach- und Rechtsm\u00e4ngel des Kaufgegenstandes und f\u00fcr weitere im Kaufvertrag \u00fcbernommene Pflichten. Auch den K\u00e4ufer k\u00f6nnen aus \u00fcbernommenen Verpflichtungen, u.a. im Kaufvertrag, Haftungsrisiken treffen.<\/p>\n<p>Neben dem Unternehmen und den Gesellschaftern als Verk\u00e4ufer ist auch das Management selbst direkten Haftungsrisiken ausgesetzt, obwohl es sich dessen h\u00e4ufig nicht bewusst ist. Diese k\u00f6nnen sich zum Beispiel durch Fehlentscheidungen bei der Unternehmensf\u00fchrung realisieren, etwa bei einem Sorgfaltspflichtversto\u00df gegen das pflichtgem\u00e4\u00dfe Gesch\u00e4ftsleiterhandeln oder falschen Ausk\u00fcnften im Verkaufsprozess.<\/p>\n<h3>M\u00f6glicher Ablauf eines einfachen Unternehmensverkaufs in zehn Schritten:<\/h3>\n<ol>\n<li>Auswahl des Projektteams, bestehend aus internen Kapazit\u00e4ten und externen Beratern wie Rechtsanw\u00e4lte, Steuerberater, Wirtschaftspr\u00fcfer, M&amp;A-Berater.<\/li>\n<li>Erfassen des kompletten Sachverhalts, also der Verh\u00e4ltnisse beim Unternehmer, seiner Familie und im Unternehmen. \u00dcberpr\u00fcfen\/Erstellen einer Dokumentation dieses Sachverhalts in \u00dcbersichten, Organigrammen und Prozesshandb\u00fcchern.<\/li>\n<li>Ziele des Projekts und damit der Ver\u00e4u\u00dferung festlegen.<\/li>\n<li>\u00dcberlegungen zu Optimierungen vor dem Verkauf im Unternehmen und im Unternehmerumfeld, einschlie\u00dflich steuerlicher \u00dcberlegungen.<\/li>\n<li>Unternehmensbewertung und Kaufpreis\u00fcberlegungen.<\/li>\n<li>Kurzprofil des Unternehmens und Vertraulichkeitsvereinbarung erstellen.<\/li>\n<li>Erstellen einer Long-List mit potentiellen K\u00e4ufern und Selektion daraus. Empf\u00e4nger des Kaufangebots stehen auf der Short List.<\/li>\n<li>Abschluss Vertraulichkeitsvereinbarung und Verhandlung mit den Interessenten, einschlie\u00dflich Erstellen eines Kaufvertragsentwurfs.<\/li>\n<li>Due Diligence durch den Kaufinteressenten, vertiefte Verhandlungen und Informationen an diesen, meist \u00fcber einen physischen oder virtuellen Datenraum.<\/li>\n<li>Finale Verhandlung und Abschluss (Signing) des Kaufvertrages mit Closing, also finale Umsetzung des Kaufvertrages durch dingliche \u00dcbertragung des Kaufgegenstandes.<\/li>\n<\/ol>\n<h3>Unternehmenskauf: Fazit<\/h3>\n<p>Diese kurze Betrachtung eines Themas, \u00fcber das dutzende Handb\u00fccher existieren, sollte klargemacht haben, dass Unternehmensverk\u00e4ufe sehr komplexe Transaktionen sind. Bei diesen spielen vielf\u00e4ltige Fragestellungen u.a. zur Unternehmensbewertung, Kaufvertragsrecht, Gesellschaftsrecht, Steuerrecht und nicht zu vergessen Projektmanagement eine Rolle, wodurch interdisziplin\u00e4res Wissen im Projektteam vorhanden sein sollte. Dennoch ist das Thema bei geordneter Herangehensweise in viele Segmente aufteilbar und die einzelnen Problemfelder sind ohne weiteres zu bew\u00e4ltigen. Je gr\u00f6\u00dfer das Unternehmen ist, desto komplexer werden die Themen und das Budget werden, das hier zum Einsatz kommt. Am Ende aber eine hochspannende Materie f\u00fcr alle Beteiligten, der Sie sich unter anderem bereits im <a href=\"https:\/\/www.allensbach-hochschule.de\/en\/master\/business-administration-and-management\/\">Master-Studiengang \u201eM.A. Betriebswirtschaft und Management\u201c<\/a> n\u00e4hern k\u00f6nnen.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Due Diligence, Discounted Cashflow Verfahren, War Room, Strukturierung, Steueroptimierung, Private Equity, MBO, MBI, LBO, Share Deal, Asset Deal, Earn-Out-Gestaltung, Closing, Retainer, Short List\u2026 alles wichtige Begriffe aus dem Bereich Mergers and Acquisitions, vulgo M&amp;A. Ist der Unternehmenskauf wirklich so kompliziert, wie es sich anh\u00f6rt? 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